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2022-04-16 /
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私募FOF投资管理是如何操作的？

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私募FOF投资管理是如何操作的？


虽然我国FOF形式的私募资管产品早在2006年就已存在，但直到2014年6月底《私募投资基金监督管理暂行办法》颁布实施后，私募FOF才有了明确的法律地位。


《私募投资基金监督管理暂行办法》的第二条明确规定：私募基金财产的投资包括买卖股票、股权、债券、期货、期权、基金份额及投资合同约定的其他投资标的。该规定将私募FOF纳入了中国证监会及其派出机构的监管范围。

这篇文章从私募FOF的监管、资产配置和投资流程三个方面，梳理了一个私募FOF投资管理的操作流程。

私募FOF投资管理是如何操作的？

中美私募FOF的监管差异

纵览各国的基金监管史，早期的私募基金一般采用事前准入监管。然而，准入监管容易产生行业垄断、权力寻租等问题，导致公平与效率的丧失。随着监管技术的进步，各国监管机构都逐步将私募基金监管转向事中和事后。

美国的对冲基金若满足《投资公司法》中的豁免条款，可不向SEC注册，也没有信息披露要求。美国对于对冲基金或私募FOF投资者的限制主要体现在两个方面：

（1）投资者人数限制;

（2）投资者风险承受能力要求。

一般从投资者拥有的财富数量和投资经验两个方面来认定其风险承受能力，并对个人和机构投资者加以区分。

我国监管部门对私募FOF采用登记备案制进行管理。登记备案制强调事中事后监管，更有利于严厉打击以私募基金为名的各类非法集资活动。

《私募投资基金监督管理暂行办法》规定，私募FOF的募集对象应是具备相应的风险识别能力和风险承受能力的合格投资者，以合伙企业等形式投资于私募FOF的，应当穿透核查最终投资者是否为合格投资者。

另外，参与私募FOF的投资者人数也受到严格限制。

私募FOF投资管理是如何操作的？

多元化的资产配置

投资收益获取的三种方法：

资产配置、择时交易和证券选择。有研究显示，约90%的收益来自资产配置，只有10%左右是靠择时交易和证券选择。

资产配置来概括私募FOF的功能和意义恰到好处。私募FOF作为一种中等风险和中等收益的投资品种，注重大类资产配置以及风险控制；通过在大类资产之间的合理配置，可以有效降低单一资产的波动分险，分散投资，获取稳健收益。

从全球市场看，不论是2020年巨幅波动的股市与汇市，还是2020年过山车般的黄金和大宗商品走势，以及受全球疫情影响的债市，单一市场的波动幅度不断加大。投资者们也日益发现，收益将更多来自于大类资产的配置，而非来自对某单一资产的择时和选券，简单买入并持有的策略同样难以获取持续收益。

2015年以来，随着中国GDP增速中枢下行，央行数次降息、地产类信托刚兑被打破，无风险高收益时代终结，风险管理在资产管理的重要性大幅提升。

资产配置的三大原则：

偏重股票、多元化和降低税费。配置的核心资产主要是股票、债券和房地产。那么具体的资产配置要怎么做呢？

投资界的传奇人物大卫·F·斯文森在《不落俗套的成功》给出在美国做资产配置的基本框架，基于长期隐含收益率做核心资产的配置，而非基于价格的择时交易。

而中国的情况与美国有所不同，核心资产房地产的占比应该更高。其基本框架如下。

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具体到私募FOF的资产配置，比重需根据投资期限、收益预期、风险承受能力来调整。整个基金组合的构建是基于资产的长期隐含收益率来构建，而不是基于资产价格的表现。

资产配置的本质是根据经济规律，寻找经济发展过程中的收益驱动因子，并将具有逻辑上而非纯粹统计上的低相关或者负相关的因子进行组合，以获取收益并降低组合收益的波动性。

在做资产配置时，实质上是在做因子配置，通过最优的因子配置来获取最好的风险调整后收益。换言之，资产配置的内核是因子配置。

因此，对以资产配置为基础的私募FOF投资管理而言，除了可以在归因分析、风险管理等方面应用因子分析外，还可以直接将因子配置纳入投资体系，优化整个管理流程。

全流程的风险管理：

在风险管理方面，无论是投前投中还是投后，风险控制应贯穿于私募FOF投资管理的整个过程。风险控制的前提在于风险识别，只有建设了风险识别的投研与IT系统能力，才有条件把风险控制和投后管理工作做好。

风险控制评估的风险包括运营风险、系统风险、交易风险、策略绩效风险等。在投后管理的运作过程，应关注底层基金是不是按约定的风险指标，在风险预算范围内操作，业绩表现是否符合预期等。私募FOF的风险管理是一个多维度且持续贯穿于整个投资管理流程的系统性工作。

全球知名FOF机构罗素投资拥有自建的ERMS风险分析系统，整合到自有的PARIS组合管理平台，帮助投资团队进行FOF组合风险评估与管理。利用此系统，可以对FOF组合进行风险测算与分析，包括基础风险数据分析，以及极端市场情况的分析，如压力测试与情景分析等，以揭示投资组合潜在风险与预警提示。

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私募FOF的投资流程

私募FOF的投资运作，主要包括产品设计、策略设置、产品发行、产品运行以及售后服务等五大环节。

产品设计：

产品设计体现了私募FOF的产品定位，即产品适合哪类目标客户。产品设计主要依据客户需求、预期收益、风险承受能力、投资期限等客观性指标。与直投型私募基金相比，私募FOF的产品设计更体现收益与风险之间的平衡。

私募FOF如果忽略了产品设计环节，就会造成产品定位不明确，对应的资产配置就会错位，那么策略设置也是不完善的，最终可能造成产品的失败。

策略设置：

在策略设置方面，私募FOF主要从三个层次进配置。从大类资产配置到类别资产配置，再到具体的品种。遵循的是一种自上而下的原则。三个层面不同比例的组合，构成不同的投资策略。

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第一层是大类资产配置，即决定股票、债券、房地产等资产的投资。以宏观分析和判断为前提，在不同的市场周期环境下如何配置大类资产；具体说来，如何配置股票、债券、房地产和货币市场基金产品的投资比例及范围。可以参考多元化资产配置的基本框架。

第二层是类别资产选择，即介于具体品种和大类资产之间的资产分类。比如股票里的蓝筹股，或成长股；房地产里的商铺、住宅等；债券里的企业债、政府债等。

第三层是具体品种投资，根据大类资产配置以及类别资产所定下的方向，优中选优，挑选出类别资产中的最优秀的基金产品进行合作。

产品发行:

产品发行是基金产品运作过程重要环节，根据产品定位和投资策略向目标客户进行发行宣传，募集到足够的资金成立以后用于私募FOF的投资。

自2016年7月《私募投资基金募集行为管理办法》实施以后，与以往相比，私募FOF产品发行有了更加明确细致的规定，包括不得公开宣传私募产品和业绩、产品宣传面向特定对象，出具合格投资者证明、由非销售人员进行回访确认投资者的意愿等。

私募FOF产品成立后，管理人对外发布产品成立公告。投资者也可以登录中基协网站查询产品的备案信息。

产品运作:

与直投型私募基金不同，私募FOF的产品运作有五个步骤，以此实现资产保值增值目的。

第一步，建立投资品种的备选池。

根据私募FOF的投资策略，用定性和定性相结合的方法，自上而下建立具体投资品种的备选池。

根据收益率、波动率、最大回撤、风险回撤比等指标，对备选池的投资品种的基金业绩进行定量分析，缩小投资品种的选择范围；再根据业绩排名、业绩稳定性、业绩来源、持仓集中度、仓位波动幅度等因素，综合衡量投资品种，进一步缩小投资标的的选择范围。

第二步，考察备选池投资标的管理人。

首先，通过深入访谈和沟通，了解基金经理的出身背景、投资理念、风格偏好、性格特点、专注度及道德操守等；其次，全面考察和评估管理人的投研能力、团队稳定性、考核激励机制、企业文化等。通过考察将具有优秀投资能力的基金经理和管理人甄别出来。

第三步，全面评估备选池投资标的管理人的风控系统。

第四步，构建投资组合。

通过以上步骤筛选后，根据产品设计确定的方向，从中选择优质基金，在私募FOF的风控系统下构建投资组合。

第五步，投资组合再平衡。

跟踪市场变化，动态评估投资组合，实现组合配置再平衡。一旦市场与预期产生偏差，对投资组合的具体品种进行减仓、调整、甚至及时止损。

投后服务:

投后服务是私募FOF投资流程不可缺少的环节，对于加强与客户的沟通交流，促进彼此之间的信任，具有积极的意义。比如信息披露，由于管理私募FOF是一个长期动态的过程，对于子基金的跟踪和持仓比例，以及产品净值变化保持较透明的态度，及时更新披露相关信息可以增强投资者信心。

除此之外，为客户提供完善的技术支持，杜绝估值延迟或频繁出错，保持客户的体验感也很重要。

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财富科技作为国内领先的财富管理技术服务商，成立于2015年8月，核心成员来自监管部门、知名金融科技企业、以及证券公司、私募公司和律师事务所。

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