我国私募证券管理人数字化系统建设有待提高

2023年2月14日，歌斐资产携手招商证券等举办《中国私募证券投资基金运营白皮书》（简称：《白皮书》）发布会。活动现场与线上直播共同回顾境内外私募证券投资基金行业发展历史、探讨境内外私募证券基金管理的现状、交流基金运营实践经验并提出改进的建议，展望未来努力的方向，以期协同和助力营造出一个良好的私募证券基金管理生态圈，推动私募证券基金行业的纵深发展。

《白皮书》调查发现，中国私募证券基金在近20年的发展历程中，取得了长足的进步，无论总规模、管理人的配置理念、投资能力的迭代进化，还是行业监管的日趋完善，以及投资者对风险收益的认知，都带动了中国私募证券行业的发展。

不过，当对比海外成熟市场的发展情况看，国内私募证券市场在基金运营、治理结构和系统建设上仍有较大上升空间。尤其我国私募证券管理人普遍存在对基金运营的重要性认识不足、对运营风险重视程度不够、运营管理水平良莠不齐、运营系统化和数字化程度较低，服务投资人的水平较低等问题。

《白皮书》主要从系统化理念、使用程度、投资管理系统、交易系统、风控系统和运营系统进行了调查。

其中投资管理系统指的是策略研发、实时持仓管理、组合风险管理等；交易系统指的是基金经理或交易员向交易券商发送交易指令和订单管理系统；风控系统指的是风控团队对交易进行风险监控以及交易后对组合进行风险分析的系统；运营系统指的是交易指令与交易的核对、投资标的估值、保证金计算与核对、持仓核对和产品净值核对的系统。

从尽调的有效数据来看，上述环节均有系统支持的私募证券管理人数量占比为 41%，剩余私募证券管理人的系统使用程度不高，或仅个别环节使用相关系统。

系统化程度是衡量私募基金操作风险管理重要指标，因为大量人工操作造成的差错可以通过系统的应用而减低。调查发现大多数私募证券管理人不认为系统化程度高低与风险管控能力有必然的联系，这是值得关注的现象。

私募证券管理人在数字化系统的使用程度跟对私募基金机构化的要求有直接关系，而私募证券管理人的机构化是由投资人直接推动的。

个人投资人对私募证券管理人的机构化一般不敏感，随着机构投资人逐渐成熟和投资占比增加，《白皮书》认为私募证券基金的系统化程度会相应提高，私募基金的运营成本也会提高，管理规模的盈亏平衡点也会相应提高。

根据投资策略不同，我国私募证券管理人对数字化系统的使用和依赖也很不相同，主要跟规模和策略有关。一般中小私募、非量化类私募多采用券商提供的标准系统服务，头部私募、量化类私募多以自主建设系统为主。

1）股票主观多头策略：

绝大多数股票主观多头私募证券管理人没有实时的组合管理系统，也不认为基金经理有必要对实时的价格、持仓、组合风险信息进行了解，因为交易价格和交易完成时间对于组合收益并不敏感，交易由交易员通过券商提供的交易系统端口手工下单，盘后与交易券商进行交易核对后汇总提供给基金经理进行分析，绩效归因一般由外包外包服务机构在 T+1 或者月末提供。由于日交易量较低，交易部门通过 Excel 对每日 P&L 和基金净值进行估算，运营团队在 T+1 或在产品净值发布前手工对托管外包机构提供的净值进行核对。

股票主观多头策略管理人在系统使用上比较薄弱，如果有系统的投入主要是在协助投研方面。这与国外管理人的理念和做法完全不同，在香港的股票主观多头基金公司，即使规模不大，在 PMS、OMS、EMS 上基本都会采用科技公司提供的系统。

2）股票基本面量化策略：

股票基本面量化策略的系统应用主要在策略研发和交易订单产生上。这些系统以公司自主研发为主，一般采用 Python,R,Matlab,C++编程语言实施，大部分公司没有专门的科技人员对策略师所写的程序进行计算机科学的优化。

这些公司的创始人大多具有金融与科技的教育背景，如经济学、金融学、MBA 加数理学科，有一定的编程能力，来自其它同策略私募证券基金公司或公募基金。有的大型的股票量化策略公司设立了较完整的策略研发、检验采纳、监控、评估流程，这些系统为自主研发。交易一般从券商交易系统端口手工下单，只有较大型的私募证券管理人能开发与券商系统直接连接的订单管理系统，自动完成股票下单操作。

与主观多头策略私募证券管理人相似，基本面量化私募证券管理人对持仓和组合风险的实时性管理要求不高，大部分分析操作在盘后进行，往往也没有系统性解决方案。

3）股票量价策略和CTA策略：

基于股票量价的投资策略和 CTA 策略基金公司在系统化程度较高。由于交易频率较高的缘故，交易信号和组合风险指标的计算由自主研发的策略系统自动收集、 分析、触发交易等，自动化要求程度较高。团队大多来自同策略的私募证券基金或券商自营，该策略特点主要从历史数据中挖掘交易信号，获取收益，对金融属性的了解要求不高，教育背景一般是科技类，如数学、物理、统计、计算机科学等，他们有较强的编程能力，系统化意识也较高，在策略研发、交易、风控、运营流程中尽可能地通过系统进行自动化操作。但系统以自主研发为主，质量自然参差不齐， 超大型的私募证券管理人具有较强的系统化能力，在数据、云服务等直接与收益相关的科技投入较大，例如，了解到头部的几家量化私募证券基金每年在数据和系统的投入超过1亿元（超过 20%的管理费收入）。但即使如此，也没看到他们在运营系统上有相应的投入。

目前国内私募证券管理人最常使用的券商提供的系统服务主要包括以下几类：

1）网上交易终端：如同花顺、通达信、券商自研终端等；系统使用用户主要集中在中小私募管理人或内部指令管理流程交易简单的私募管理人。该类系统一般主要解决交易下单，但对于管理人内部投资指令的管理及指令留痕服务基本缺失。

2) 券商 PB 系统：如恒生 PB、讯投 PB、券商自研 PB(如：中金 IMS)等；其中恒生 PB 系统使用用户的覆盖度较广，一般可通过 PB 系统对投资经理的指令与交易员的委托执行进行有效的流程化管理，并可提供基础的事中与事后风控管理，以及完善的投顾类产品管理模式；但在管理人内部管理上，由于各券商之间 PB 系统数据无法联通，导致管理人使用的 PB 终端较多、数据分散，难以对公司整体维度进行管理。

3) 券商极速交易系统：如恒生 PTrade，讯投 QMT，中泰XTP 等；系统使用用户主要集中于对交易性能或交易策略工具有一定要求的管理人，通常为获得更好的交易效果，或叠加T0 等各类策略来获取更多的收益。

4) OTC 交易系统：如股转系统等；系统使用用户主要集中于涉及场外交易的管理人，可对场外业务进行交易，但由于场外交易无法与场内交易数据联通，因此在整体数据的统一管理上会面临较大的问题。

5) 期货交易终端：如快期、文华等；系统使用用户主要为涉及商品期货业务的私募管理人。与股票业务相比，多数商品期货管理人对于指令管理的需求相对较弱，因此期货交易系统与券商极速交易系统类似，主要解决交易性能问题，同时提供了交易策略工具来提升交易下单效率。

6) 托管外包服务平台：由于私募管理人基金产品要求第三方托管，因此各家托管外包机构会为私募管理人体用托管外包系统。托管外包系统主要为管理人解决产品管理、划款转账管理、份额登记管理、估值核算管理、税费管理、监管信批管理以及投资服务管理。但各家托管外包机构 IT 投入及能力差异较大，因此不同托管外包系统的服务体验存在较大的差距。目前招商、国君、中信、华泰、广发、兴业等头部托管机构的服务体验相对较好。

国内私募证券管理人自主建设或对外采购的系统包括：

1) 投资交易系统：在多通道交易、事前风控及资产数据管理上，目前大部分私募管理人缺乏较为成熟的系统方案可以对整体业务进行有效的管理。上述提及的券商 PB 系统或各交易终端，一般会包含在自己通道上面的场内业务数据的管理， 但在公司层、策略层（多产品）整体数据无法归集，且缺少对场外业务数据的管理。因此管理人通常通过采购第三方供应商的投资管理系统或自研等方式进行处理，以实现对公司层、策略层、产品层整体资产进行统一管控。目前量化类私募以自研居多，非量化头部客户以采购居多。

2) 运营管理系统：虽然托管外包机构提供了托管人服务平台等系统，但与交易场景相同，各托管外包系统之间数据无法连通，私募管理人同样也面临了多套系统同时使用的问题，并且托管外包系统无法为管理人解决面向直销投资者信息披露的问题，且虽然多数托管外包机构能够提供基于产品层面的投资分析报表服务，但私募管理人会存在多名投资经理分不同的策略对产品进行管理的场景，因此在策略层面的绩效分析上，托管外包机构很难提供有效的支持。因此私募会同时通过自研或采购第三方运营管理系统来对运营场景中的服务进行补充。

3) 直销募集系统：私募管理人除与券商、三方代销机构存在代销合作外，通常会开展直销业务，早期直销业务通常通过线下人工方式进行募集与签约，但在新冠疫情爆发之后，私募管理人也开始大量建设自己的线上直销募集系统，与投资者通过互联网签约系统完成实名认证、合格投资者认证、录音录像及交易材料的签署。

但由于当前监管要求，私募管理人无法自行开发建设直销平台，因此多通过托管机构提供的投资人服务平台或采购第三方服务来建设直销募集系统。

4) 估值系统：对于部分资产管理规模较大、机构客户较多的私募，通常会自行对产品做预估值计算，以满足定期披露或与托管估值核对的需求场景。目前绝大多数私募证券管理人会通过 Excel 表格+人工处理的方式进行简单的资产预估计算并与托管估值进行核对，部分头部私募证券管理人会采购公募或券商使用的估值系统进行正式估值计算或不采用外包服务自主估值。

5) OA 系统:除了日常的办公 OA 以外，少部分私募证券管理人还会使用 OA 系统来替代资产管理系统进行指令的留痕管理，可以一定程度解决审核与管理的需求，但通常难以满足事前风控，并且与委托流程分离，对于交易员的执行过程难以有效管理。

国内私募证券管理人系统化程度比起国外同行还有待提高，整体科技的基础设施、理念上都需要提高。这需要投资人从管理人操作风险、透明度上对管理人进行推动，同时，国内的基金管理系统商也需要完善系统功能，提高标准化程度， 改善当前系统过于个性化而导致架构庞大，过于复杂而无法升级改造，解决私募证券基金所需要的组合管理、风险管理、运营管理的基本功能。

资料来源：《中国私募证券投资基金运营白皮书》

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