一文看懂私募证券基金投资策略分类

   资料来源：知乎

经资料梳理，国内私募证券基金有八种主要的投资策略：股票策略、固定收益、管理期货、宏观策略、相对价值、事件驱动、复合策略和组合策略。每个主投资策略之下，又可以分为若干子投资策略，形成国内私募证券基金投资策略分类体系。

股票策略：主要投资于股票市场，包括A股、港股以及海外股票市场。包含主观多头、量化多头和股票多空等三种子策略。

1.1主观多头策略：基于基金经理的主观判断看好某些股票，从而在低价买进，再待上涨到某价位时卖出获取差额收益，其研究方式、投资决策及交易流程均以人为主观决定和执行。通常情况下，只持有股票多头头寸，只做多不做空。

1.2量化多头策略：研究人员对股票的基本面和技术面研究以量化模型为主，从个股的选择到组合的构建，以及交易、均以量化模型的结果为决策执行依据，无人为决策。常见的选股模型包括：基本面多因子模型、量化多因子模型、另类数据多因子模型。我们常见的量化选股、指数增强、高频T0等策略都属于此类。

1.3股票多空策略：同时持有股票多头头寸和空头头寸的投资策略。在股票多头策略的投资组合中加入融券、股指期货、期权等对冲工具，同时也保有一定的净多头或净空头头寸。具体又可以分为阿尔法策略、套期保值策略、趋势策略等。

阿尔法策略：就是通过持有股票组合多头，同时做空股指期货完全对冲掉股票组合的Beta暴露，而达到完全的市场中性。此类基金的净值涨跌幅基本不受市场波动影响，收益主要源于股票组合跑赢大盘的超额收益。

套期保值策略：操作手法类似于阿尔法策略，但该策略并不像阿尔法策略是从消除Beta的维度出发，而是在大盘出现明显下跌时做空股指期货以达到套期保值、减少基金净值回撤的目的。

趋势策略：涉及到个股的多空投资以及股指期货的双向操作，目的是在个股或整个市场出现明显趋势的时候增大收益区间。个股的多空策略即持有被低估的股票，卖出被高估的股票，这样无论在牛熊市中都可获取收益。

私募PRO解读：股票多头策略是私募证券基金最传统的投资策略，许多老牌私募机构都是这类投资策略，对基金经理选股和择时能力要求较高，收益受市场的影响较大，波动率也会比较大，高风险高收益。

近年来，量化多头策略崭露头角，通过构建多因子数据模型进行选股和择时，逐渐摆脱基金经理个人能力的依赖。股指期货逐渐丰富以后，股票多空策略在国内也有了更大的发展空间。

固定收益：该策略要求80%以上的资产投资于利率债、信用债、可转债、银行定期存款、协议存款等固定收益债券品种，以绝对收益为目标。

由于债券价格对利率变化较为敏感，基金经理需对债券组合的利率风险暴露进行调整。随着国债期货的推出，投资组合可结合国债期货来减少净值波动。固定收益基金通常收益空间较小，需配合杠杆操作来增大收益区间。

又可以分为纯债策略、强债策略和复合策略等子策略。

2.1纯债策略：该子策略是专门投资债券的基金，包括国债、地方债、公司债等。债券投资可采取不同方式进行，该策略要求不少于80%的资产投资于债券。

2.2强债策略：该子策略主要以投资债券为主，包括国债、地方债、公司债等。该子策略与纯债策略最大的区别在于，其除了80%以上的资产投资于普通债券外，剩余主要资产将用于可转债、权益类、债券衍生品、ABS等其他定期利息收入的品种以及增强基金收益。

2.3复合策略：同时投资于两种子策略以上且不符合以上各子策略要求的基金产品。

私募PRO解读：固定收益策略的容量巨大，净值波动较小，降低风险的同时，收益空间也有限。

管理期货：该策略投资期货市场，通过对大宗商品进行研究，判断其价格走势，利用期货、期权等衍生品工具进行做多，或做空操作，可以提供多元化的投资机会，涵盖商品期货、股指期货、国债期货等品种。

该策略分为主观趋势、主观套利、量化趋势、量化套利和复合策略。

3.1主观趋势：侧重于依靠投资人的主观判断期货价格趋势。通过提前预判期货价格未来的走势，进行投资决策。

3.2主观套利：该策略侧重于依靠投资人的主观判断，投资人通过在两个不同的期货市场中发掘同一种或者本质上相同的证券或商品之间的价差，以有利的价格在一个市场中买进该证券或商品的同时在另一市场中卖出以获得取收益。

3.3量化趋势：该策略侧重于利用计算机构建数理模型判断未来期货品种价格走势。

3.4量化套利：该策略侧重于利用计算构建数理模型去挖掘市场中存在的相关联的期货品种价格错配现象，并利用这种价格错配进行套利。

3.5复合策略：同时投资于两种以上管理期货子策略且投资于每种子策略的资产不超过基金总资产50%。

私募PRO解读：由于期货市场与股票市场、债券市场的相关性非常低，往往在股市大跌时，商品市场却表现很好，另外做多和做空的双向操作，在上涨和下跌趋势时都可获利。因此，管理期货策略又称“危机阿尔法”，在权益市场资产配置中承担着不可或缺的危机保护功能。

宏观策略：该策略的投资理念在于根据对宏观经济周期变动趋势的把握，通过研究和预测经济指标、政策环境、利率等变动方向以及对股票、债券、货币和大宗商品等大类资产的不同影响判断来获取收益。

宏观策略的核心在于多元大类资产配置，对私募基金管理人的投研能力和综合实力要求非常高。

私募PRO解读：宏观策略涉及到的投资品种较多，包括股票、债券、股指期货、国债期货、商品期货、利率衍生品等。操作上为多空结合，并在确定的时机使用一定的杠杆增强收益。

在国内市场，宏观策略为主的私募基金不多，而在海外市场，宏观策略是一种很常见的投资策略，如桥水基金、双西投资（Two Sigma）,千禧管理（Millennium）等对冲基金都使用宏观策略。

相对价值：即套利策略，套利策略的核心是利用证券资产的错误定价，买入相对低估的品种、卖出相对高估的品种来获取无风险收益。套利策略一般也会结合多空操作来实现市场中性。

分为市场中性、套利策略、复合策略等。

5.1市场中性：该策略使用组对交易或者统计套利的方法来平衡投资组合中多头与空头的数量。与股票多空策略不同的是该策略会确保投资组合的中性（头寸中性或者贝塔中性），股票多空的投资组合通常持有的是净多头或净空头，与市场的关联度较高。

5.2套利策略：套利是指在两个不同的市场中，以有利的价格同时买进或卖出同一种或本质相同的证券的投资行为。包括可转债套利、期权套利、ETF套利、外汇市场套利、分级基金套利等等。

5.3复合策略：同时使用上述多个子策略。

私募PRO解读：由于套利机会通常是稍瞬即逝的，所以对机会的挖掘以及捕捉十分重要。套利策略的盈利空间较小，一般需要配合杠杆操作或者其他策略辅助才会有可观的收益。但更多的套利的行为只会加快市场价格的纠正，且随着市场越来越完善，套利的机会与空间也会逐渐缩小。

事件驱动：该策略将投资集中于特定公司的证券，这些公司正在经历或者将要经历重大事件或转变。比如：并购重组，定向增发、大宗交易等。

通过分析重大事件发生前后对投资标的影响不同而进行套利。基金经理一般需要估算事件发生的概率及其对标的资产价格的影响，并提前介入等待事件的发生，然后择机退出。

私募PRO解读：事件驱动策略本质上也是特殊情境下的股票策略。事件驱动策略私募基金产品一般有1-2年的封闭期，与其他私募基金产品对比，流动性较差。

复合策略：同时投资于两种策略以上且不符合以上六大类投资策略的，称为复合策略。

随着期货衍生品的丰富及对冲策略的普遍应用，很多私募管理人将多种投资策略结合使用，以期增加获利空间。操作模式因私募管理人的能力不同而有所差异。如将定向增发、商品期货同时吸纳，在两个相关性极低的领域进行复合投资；还有可以采用多策略管理人模式，将基金资产分配给不同管理人打理等。

7.1主观多策略：投资研究方法以人为主观研究和决策为主。从大到宏观基本面的研究，资产类别的研究，不同投资策略的配置，小到个股的研究都以主观研究方位住，投资决策均靠基金经理及投资团队在不同的资产和策略上研究经验和研究方法，而非量化模型和指标，且所采取的子策略也均为主观投资策略。

7.2量化多策略：

基金所配置的子投资策略均为量化投资策略，各主要子策略的配置比例既可以是由系统模型决定，也可以是由基金经理或者投资经理主观决定。量化多策略的子策略至少应该涵盖从股票，债券，商品，衍生品等多种资产与投资工具。

私募PRO解读：多策略综合运用，分散风险，业绩相对稳定。复合策略的使用将越来越普遍。

组合策略：指以资产配置为目的，投资于不同资产和策略的基金中基金，基金资产通过配置不同的基金产品；或由不同的基金管理人进行管理。

8.1 FOF（Fund of Funds）：基金中的基金，投资在多种不同类型的专业基金，而非直接投资在股票、债券等标的。该策略通过筛选出优秀的基金产品进行投资，从而进行二次分散投资风险。

8.2 MOM（Manager of Mangers）：MOM是指母管理人将基金产品部分或全部资产委托给多个子管理人进行管理的基金产品。

私募PRO解读：该策略的的优势是可同时参与不同策略的多只基金，业绩相对平稳。

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