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2021-11-30 /

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量化私募进入调整期，发展前景仍可期

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主题分类：量化策略。发布时间：2021-11-30。本站持续跟踪中基协与证监会最新动态，相关更新以发布日期较新的文章为准。

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凭借收益可观回撤小、逆市正收益等优势。近年来，国内量化私募得到投资人的热情追捧，行业发展迅速，规模一路高歌猛进。截至2021年二季度末，国内量化私募总规模突破万亿，占私募证券行业总规模的21%。

量化私募的影响力不断扩大，百亿规模机构纷纷涌现。目前，国内百亿量化私募数量已超过20家。从收益率看，量化私募也全面碾压主观私募，在今年的表现特别亮眼，年内收益率排名前五的百亿私募有四家是纯量化私募。

但是，从9月中旬开始，国内量化私募遭遇了一波范围广、幅度深的回撤，甚至有量化私募创下历史最大回撤。指数增强、中性策略以及CTA策略三大类量化产品均有回调，尤其是指数增强类产品，出现了beta与alpha双杀的现象。

2021年以来国内头部量化中证500增强产品累计超额收益走势

这波回撤范围之广、深度之深，持续时间之长，对于一向以高胜率和稳健著称的量化私募而言是极为少见。

头部量化私募纷纷降规模

面对大规模的投资回撤和大幅度的收益率下降，量化私募面临较大的管理压力，阶段性缩减管理规模成了部分头部量化私募的主动选项。

11月15日晚间，幻方量化公告称，即日起暂停旗下全部产品的申购（含追加），前期已预约客户需要于12月2日（含当日）前完成申购，已有产品的固定开放日赎回业务不受影响。

宣布封盘控制规模增长的不止幻方量化一家。已有包括天演资本、进化论资产、灵均投资、启林投资在内的多家头部量化私募相继宣布封盘拒客。

11月25日，为进一步压缩管理规模，幻方量化在官微发布消息称，即日起免除所有已发行人民币基金的赎回费用。鼓励投资者赎回基金份额。

量化私募规模触及资金容量上限

资金容量、收益率、波动率是量化行业不可能的“三角”。在均衡时期，任何量化投资策略都不能同时实现资金容量大、收益率高和波动率低等三个目标。

在资金容量一定的情况下，收益率和波动率之家必须取得平衡，想获得更高的收益率必须忍受较高的波动率。如果想获得较低的波动率，必须在收益率上有所牺牲。

如果想同时获得较高收益率和较低波动率，只能提高量化策略的资金容量。

而提高市场资金容量的路径有两条：一是扩大资本市场的规模和活跃度，这有赖于IPO股票数量的增长、金融交易工具的丰富、以及增量资金的进场，提高市场的交易活跃度；二是有赖于量化策略的更新迭代，研发资金容量更大的基本面量化策略，改变以中高频为主为中低频为主的量化策略。

9月中旬开始的量化私募的大面积深度回撤，主要原因有：

1、过快增长的量化私募规模已触及中高频量化策略的资金容量上限

2018年-2021年量化私募规模增长趋势

从2018年开始，量化私募规模一路上扬。特别是2019年、2000年迎来了量化私募规模爆发的大年。从2018年末的3000亿元，不到3年时间猛增到2021年二季度末的万亿规模。同时，也造就了很多百亿级别的量化私募，特别是以明汯为代表的量化私募巨头，从百亿到千亿规模只花了不到一年时间。

与此同时，国内量化私募的策略这几年并没有发生非常大的变化，仍以中高频的量价策略为主，尤其是中小规模的量化私募，基本上是中高频的量价策略，全行业的策略趋同现象非常显著。

在此之前，量化私募的规模还没有触及中高频量化策略的资金容量上限，处于非均衡状态，还能获得较高的收益率和较低的波动率。当量化私募的规模已经触及中高频量化策略的资金容量上限处于均衡状态时，资金容量、收益率、波动率不可能三角开始发挥效应，较高的收益率和较低波动率不能同时实现。这就是量化私募的超额收益在今年5-8月份加速上扬后，9月中旬开始遭遇回撤的主要原因。

2、近期市场成交量高位大幅回落加剧中高频量价策略收益下滑

虽然近两年半来，伴随量化私募规模的快速上升，行业平均换手率较2019、2020年两年已有所下降，但相比于主观策略，中高频量价策略年换手率仍在50倍以上的较高水平，在市场交投活跃度高的行情中更容易获取超额收益，而伴随着9月以来成交量的断崖式下滑，中高频量化策略的资金容量上限下移，加快均衡状态的达成，最终导致获取超额收益难度增大。

3、行业板块轮动加剧切换频繁，导致量化策略适应性下降

9月开始A股风格显著切换，行业板块轮动剧烈，大盘股再度逆转反弹，中小票整体下挫，量化私募迎来了beta和alpha双杀的运行环境。

量化策略超额收益与行业轮动速度呈现一定的负相关性。行业轮动速度过快的月份，往往对应着相对较低的超额表现，尤其是当轮动速度大幅飙升的时候，超额收益甚至会出现集体的回撤现象。

在发展初期，量化私募通常有较为严格的风控限制，非常关注在风格因子上的暴露程度，在行业中性的控制上较也为严格，使行业轮动或风格切换不会太多影响超额收益水平。但随着管理规模的扩张接近量化策略资金容量上限，不少面临不可能三角的量化私募，为获取超额收益，开始在行业或其他风格因子上有所暴露，超配了某些周期行业或板块，加大了波动率。

4、近期股指期货贴水大幅收敛且波动加剧，使对冲策略雪上加霜

除去多头端的超额收益表现外，量化对冲/市场中性策略的业绩表现还受到空头端对冲成本的影响。9月初直到10月末，股指期货贴水又迅速收敛，使得前期的浮盈尽数回吐，叠加9月以来的超额收益回撤环境，市场中性策略也创下了自2019年以来仅好于去年11月的单月收益的最差表现。

5、新股发行频频破发，打新策略的收益增强效应减弱

从今年以来各个月度来看，新股上市首日涨跌幅平均值在10月大幅下滑，跌落至50%左右的水平，不足绝大多数月份的1/3水平，导致不少中签的打新者弃购的现象。这在过往的年份是不可想象的。

虽然今年以来多数量化私募都表示打新收益较去年大幅收窄，对量化策略整体的收益增厚贡献幅度有限，但频频破发带来的影响仍超出预期。

行业开始调整洗牌，发展前景仍可期

预计这轮量化私募的深度调整将持续到明年。这对一路高歌猛进的量化私募来说，未必不是一件好事。

●从行业规模看

今年量化私募规模已经破万亿，占私募基金规模21%。从短期来看，量化私募的规模和占比可能进一步下滑，增长的态势有所调整。但经过一段时间的调整以后，量化私募的规模和占比将再上一个台阶。

●从行业格局看

目前量化私募格局的梯度非常明显，但此次调整，也是国内量化私募的洗牌期。有知名量化私募可能会因业绩下滑明显而规模萎缩，梯度下降；也会有量化私募因为业绩表现不好而退出市场；但也会有黑马量化私募因为业绩稳定而规模持续上升，进入更高的梯度。

同时，伴随着梯度靠前的量化私募的资金实力越发雄厚，人才大战和技术大战也是不可避免的，将进一步提高使量化私募的门槛，行业竞争将更加白热化。

●从投资策略看

以量价为核心的中高频策略仍是目前国内量化私募的主要策略，策略同质化非常明显。此次量化私募遭遇的持续回撤，有很大的一部分原因是量化私募策略同质内卷，为了能够获得超额收益，往往在风格和行业上会有所暴露。

此次调整，也说明中高频策略的资金容量天花板已经显现。为提高量化策略的资金容量上限，量化私募将开发更多依赖基本面信息的中低频策略，以获得更大规模资金容量下的稳定收益。

●从超额收益看

伴随行业竞争的加剧，量化私募整体超额收益将来很可能进一步下滑，且波动率放大。很难再复制过往20%甚至30%以上的超额收益神话，甚至百亿量化私募可能也会有机构掉队。

此次调整对部分量化私募是一个优胜劣汰的痛苦过程，但是对整个私募量化行业来说，也是一次必要的更新迭代过程。

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