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2021-03-11 /

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美债收益率超过S&P500是美股下跌的原因吗？债市和股市的关系发生了变化

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美债收益率超过S&P500是美股下跌的原因吗？债市和股市的关系发生了变化

股市总是涨涨跌跌，前阵子看到美股有一个比较大的跌幅，各路大神很自然要去找代罪羔羊，各种分析是什么原因让股票跌了。

美债收益率超过S&P500是美股下跌的原因吗？债市和股市的关系发生了变化

股票要涨要跌，其实没什么原因，但硬要找理由的话，就是技术性调整。

众说风云

这一次股市的下跌，就有人说是因为美国政府国债收益率闪涨，吓坏市场。因为国债收益率上涨可能反映通膨担忧，而导致美联储会提前升息。

另一种说法是，因为国债收益率上升，投资人对股票的兴趣会下降，因此股市下跌。

事实真相？

这样听起来，国债收益率只要上涨就是对股市不好的，但事实真是如此吗？

显然不是，那么我们在面对网上各路大神的林林总总各种观点时，该如何自己做出客观合理的判断呢？

废话不多说，开始这个话题。

美债收益率超过S&P500是美股下跌的原因吗？债市和股市的关系发生了变化

美国十年国债收益率和标普500股息收益率到底什么关系？

收益率

我想在我们开始之前，需要用简短的名词解释一下，什么是收益率？

其实简单讲，当你在网上或是电视上遇到这些名词：收益率、市场利率、到期收益率(YTM)、报酬率，方便理解全都翻译成收益率好了。

跷跷板效应

一般的投资人大概会觉得股市跟债市是像翘翘板的关系，股票涨了债券就跌，两者呈现反向的关系。

也因此在资产配置上，股票与债券可以产生良好的配置效果。

但其实从1980年后开始的几十年一直到现在，情况刚好相反：股价与债券是同方向变动。股市上涨，债市也上涨，股价下跌，债市也下跌。只是他的涨幅比较小，跌幅也比较小。

划重点

为了避免你待会脑袋打结，我们再来说明一下：债券价格与利率成反向关系，这里讲的利率是债券的收益率、报酬率。

也因此我们刚刚说，股价上涨时国债价格也上涨，也就是国债收益率下跌。

美债收益率超过S&P500是美股下跌的原因吗？债市和股市的关系发生了变化

股债不同时期呈现关系不同

短期看股债跷跷板还在

在2020年3月疫情期间，美股熔断，大量风险资产转向国债，国债相当于无风险资产，国债价格大幅上涨，这导致了国债收益率就大幅下跌。同时股价下跌，使得标准普尔500指数的股息收益率飙升。

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但以近三十年的眼光来看。当然短期上股债的跷跷板还在，还是会出现股价下跌，国债价格上涨的现象。

长期看股债跷跷板似乎失灵

下图是标普500指数股息收益率和美国十年期国债收益率走势离差。

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你会发现绿色的线在1982年之前，离差比较大，说明两者走势是相反的，也就表示过去股价与国债收益率是相反方向的。

1982年代以后离差逐渐亦步亦趋，缩小差距。跷跷板效应似乎已经失灵了，这是什么原因？

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国债受财政和货币政策影响

原因是现在的国债其实不单纯是政府债务的凭证，是财政部维持赤字预算的资金来源。

同时也是美联储会控制市场货币供给的政策工具，有鉴于美国联邦政府在几年之内，依然会持续维持赤字预算政策，因此国债的收益率压在较低的位置，对于债务偿还有明显的好处。

最近一段时间，国债收益率开始从疫情期间的低点反弹，代表这段时间国债价格一直是下跌的。

而美股早就已经创下历史高点，此时国债价格下跌，其实只是表示因为疫情担忧景气衰退的疑虑正在消失，因此不再需要购买国债避险。

国债价格的下跌，反映了景气复苏的讯号。今年二月，10年期美国国债收益率飙升至1.614％的高位，引发了投资者对美国经济复苏产生担忧，股市开始出现下跌。

近期国债收益率上升的原因？

有些研究分析却指出国债收益率上升，因此会导致股票吸引力下降，进而引发股市下跌。

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目前，基准利率一直保持在0–0.25%之间

去年疫情爆发之后，美联储会多次调降了联邦基准利率。

这基准利率也是各类利率的基准，当它下调的时候，其他种类的利率也会跟着调降，比如银行的贷款利率、存款利率、信用卡利率等等。

最大的原因是投资预期

低利率作为一种经济刺激手段，带来的效果是人们更愿意投资了，因为资金成本更低了。但是与此同时，人们对于投资的预期也发生了改变。低利率让人们对于报酬率的预期下降了。

举例来说，1978年的时候假设你想投资高收益债券。当时要怎样的收益才能叫高收益呢？当时，美国联邦基准利率大约是9%，这个收益率也被称为无风险利率，也就是说你投资一笔钱，基本上一定赚9%。

这就形成了所有人对于投资报酬的基本预期，没有人会想投报酬率低于9%的资产。在这种情况下，当时一个债券要想成为所谓的高收益债券，收益率必须达到12%以上。只有这样才有可能吸引人们的投资兴趣。

但今天情况则刚好相反，美国联邦基准利率已经接近0了。这么一来，一个多少报酬率的债券可以被称作高收益债券呢？你不在需要12%，你只需有一个5%～6%收益率的债券，就能让投资者感觉是高收益。

低利率改变人们的投资心态

第一个改变：降低了对投资报酬的预期

换句话说，在低利率的时代，人们对于收益的基本预期已经大幅度降低，一个投资品不需要多高的收益率，就能让资金蜂拥而入。

反应在股市上，带来的结果是什么呢？就是股市上的股价已经高位，也会有很多人愿意买，而这会继续拉高这些股票的股价。这是低利率给人们的投资心态带来的第一个改变。

第二个改变：低利率改变了人们对于风险的忍耐度

我们都知道一个基本的投资原则：低风险、低报酬、高风险、高报酬（指预期报酬）。

由于现在市场整体的预期报酬都下降了，想追求高于无风险报酬的投资人们，不得不铤而走险，去投那些风险更高的投资产品。

比如说，过去我投资高收益债券，就能获得5%的回报，但是现在，高收益债券预期报酬只有3% - 3.5%，只有投资股市才有可能获得5%的报酬。

如果我坚持要5%的报酬率，那我不就得改变我的投资策略，去投风险更高的股市。在现在这种情况下，冒险则变得越来越有诱惑力，大概这也是击鼓传花这个游戏能继续下去的原因。

美债收益率超过S&P500是美股下跌的原因吗？债市和股市的关系发生了变化

总结

美国十年国债收益率和标普500股息收益率的关系跟美国在财政政策和货币政策息息相关，而资产价格与投资预期直接相关，当前美债收益率已经恢复到疫情发生前的水平，至于美股泡沫到底有多大这是一个见仁见智的问题。

我们可以思考下一个问题，拜登的1.9万亿救助计划，会不会引发通胀？我们下一期文章解答。

希望大家阅读后顺手点“在看”，以示鼓励！坚持是一种信仰，专注是一种态度！

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