陷入困局的私募FOF还有翻身的机会吗？

私募FOF的特点是分散投资和资产配置。但近3年来，投资者发现真正发挥资产配置功能的私募FOF产品越来越少。曾被寄于厚望的所谓大道至简资产配置利器私募FOF遭遇了行业水逆。前有去年底头部私募FOF华软新动力踩雷杭州瑜瑶跑路事件，中有瑞丰达资产通过FOF多层嵌套卷走投资款的跑路事件，近期还有全国首例利用私募FOF开展违法配资被判刑的案件。

这连续不断的负面新闻，充分暴露了私募FOF管理人在动荡的市场行情下配置能力欠缺、风控措施不严、偏离行业初衷，通道服务盛行、甚至违法犯罪的事实。导致私募FOF行业面临空前的信任危机，行业口碑受损，投资者巨额赎回、募资极度困难，规模急剧萎缩。不禁让人怀疑私募FOF还有没有存在的价值。

2023年11月初，一则“杭州私募造假跑路，引发百亿FOF私募华软新动力踩雷”的传言在业内引起轩然大波。2023年11月14日傍晚，华软新动力发布声明称，截至目前，公司管理的最终实际投资至深圳汇盛的部分私募产品，因深圳汇盛发生违约而导致兑付困难。

后经调查发现，华软新动力的FOF产品实际投资了号称主打量化中性策略的深圳汇盛私募产品，深圳汇盛实际并无自主管理，而是将资金投给了杭州瑜瑶的私募产品；杭州瑜瑶也没有自主管理，继续下投给了磐京投资无托管的私募产品；而磐京投资向上提供的净值都是伪造的，最终因资金去向不明导致赎回违约而案发。

华软新动力是当时市场上管理规模最大的证券私募FOF基金之一，规模超过百亿，主要服务于银行、国企、上市公司等机构投资者以及家族财富管理客户。

而踩雷事件发生后，华软新动力的投资者大量赎回，管理规模急剧萎缩；同时对私募FOF行业也造成了巨大的冲击，很多私募FOF也遭遇投资者的大额赎回。其中暴露出的多层嵌套问题令投资者谈FOF色变，对私募FOF管理人的专业能力、选基标准和风控措施表示高度怀疑。

今年5月初，一则20亿元以上规模私募瑞丰达资产跑路事件震惊金融圈。瑞丰达资产办公室人去楼空，旗下产品无法赎回。事件发生后投资者马上报案，上海经侦介入调查。

瑞丰达资产的业务类型包括私募证券投资基金、私募证券投资类FOF基金，管理规模在20—50亿元。此前，瑞丰达资产的产品净值表现一直较为出色，年化收益率高达20%以上，甚至有一款产品收益高达795.43%，年化收益达到惊人的191.25%。

经调查发现，瑞丰达资产及其关联公司先低价入股和嘉天健、邦客乐、味福记、友联盛业、农匠科技、浩添储能等新三板股票，然后通过旗下私募产品及私募FOF产品投资的江苏瑞竹等私募产品，拉高上述新三板股票价格，在高位接盘上述新三板股票，把投资者资金从私募产品及私募FOF产品转移到瑞丰达及其关联公司，最后挪走跑路。同时调查发现，瑞丰达资产在募集资金时，给投资者提供保本保收益承诺。

瑞丰达资产跑路事件的市场影响非常恶劣，也引发证监会立案调查。该私募利用FOF多层嵌套，提供承诺保本保收益，令众多投资者竹篮打水一场空，进一步冲击了市场对于私募FOF的信任基础。

2024年11月，上海市第一中级人民法院一审公开宣判了全国首例利用私募FOF提供场外配资、非法经营证券融资业务的案件，揭开了私募FOF开展通道业务的冰山一角。

2015年至2022年，被告人李某、蒋某在没有证券融资融券业务资质的情况下，以1:1至1:15不等的杠杆比例为客户提供场外配资，通过出借个人证券账户或利用公司发行的私募产品下投至客户实际控制的私募产品，将场外配资提供给客户用于买卖证券，从中赚取息差。在此期间，李某、蒋某以上述方式为客户提供场外配资共计7.4亿余元，赚取息差1100余万元；葛某作为业务人员，参与场外配资4.7亿余元。

私募FOF场外配资的方式可以概括为：一家私募FOF管理人对特定投资者发行私募产品A，将A投向另一只私募产品B。需要配资的投资者可以将自己的钱也投入B产品中，而后与B产品所在私募管理人签订通道协议，由需要配资的投资者全权操作B产品，并通过签订“抽屉协议”承诺付给A产品资金使用利息以及B产品通道费。如此一来，资者便可以借助私募FOF产品获得极高的杠杆比例。

该案件充分揭露了部分私募FOF管理人不务正业，从事通道业务甚至属于违法犯罪的事实。

私募FOF也曾经受过投资者的青睐。那是在2021年，由于市场风格转换，私募FOF的配置价值得以显现，管理规模整体上了一个台阶，还有几家私募FOF管理人跻身于百亿私募行列。

但近3年来私募FOF表现不佳，更难再现百亿级私募。据第三方数据显示，截至11月8日，百亿级私募数量为88家，其中私募FOF只有1家。同时，多家头部私募FOF管理人规模缩水，比如一度挺进百亿级梯队的珠池资产管理规模不足50亿。昔日百亿级私募横琴广金美好的管理规模也降至百亿以下。2021年成立时备受关注的明晟东诚管理规模不足20亿元。在投资业绩方面，今年以来私募FOF产品净值平均回撤4.84%，2022年至2023年私募FOF产品的平均收益也均为负数。

私募FOF由盛转衰既有市场的原因，也有自身的原因。

市场的原因：近年来，无论是A股股票市场，还是金属市场、农产品市场都剧烈波动，只有以国债为代表的债券市场表现较好。

这使得主要投资于A股市场的投资者，不论是个人投资者，还是公募、券商、保险和私募等机构投资者都亏损惨重。在底层资产表现不佳的情况下，主要以A股股票为底层资产的私募基金，以及私募FOF，也缺乏稳定的基础。因此，在长期市场动荡的情况下，大部分私募FOF业绩表现较差也有客观原因。但也有少数选股选基能力强，或者以债券为投资对象的私募基金和私募FOF业绩表现突出。

不仅是私募FOF，公募FOF近年来也表现拉跨。公募FOF产品清盘、基金经理离职等已成为行业常态。截至8月13日，今年以来已有11只公募FOF宣布清盘。8月以来已有多只公募FOF触发清盘预警。FOF基金经理“清盘式”卸任的案例接连出现，其中不乏管理规模曾达百亿元的头部FOF基金经理。

自身的原因：自身能力不足是导致投资者对私募FOF失去信心的核心原因。

很多私募FOF管理人没有资产配置能力，管理的私募FOF产品没有呈现抗周期、平滑净值波动的特点，甚至出现了兑付危机，自然会遭到投资者的质疑。华软新动力踩雷事件让外界看清楚了私募FOF管理人的专业能力到底是什么水平。头部管理人都如此，何况其他中小管理人呢。

还有部分私募FOF管理人不注重自身能力的建设，热衷于做通道业务赚容易钱，甚至利用私募FOF产品做违法犯罪的事。除了场外配资，部分私募FOF管理人还提供一些灰色服务。比如为资金方提供产品发行通道服务，为缺乏过往业绩的投资经理提供挂靠服务等。

私募开展通道业务是监管部门重点打击的违规行为，不仅无法帮助私募FOF管理人提升专业能力，还会一步步减低其风控底线，最终沦为违法犯罪的工具。瑞丰达资产跑路事件和全国首例私募FOF违法配资案件也证明了这一点。

无论如何，私募FOF产品分散投资和资产配置的工具优势仍然存在。随着国内低波动私募产品的日益稀缺，私募FOF产品仍然有望受到投资者的重新关注。在此过程中，私募FOF管理人需要苦练内功，提升自身能力。

一、加大宏观和资产研究的力度。在投研人员上，需要加强对宏观环境和大类资产的研究覆盖。提升对宏观环境的识别能力，才能构建出科学合理的资产组合。只有对包括股票、债券、商品等资产和策略的深入研究，才能在宏观环境发生重大变化时，通过调整资产组合比例结构，实现稳健的净值表现。

二、加强对子基金的尽调和储备。通过尽调建立涵盖多资产、多策略、多管理人的基金池，获取底层基金的持仓情况，并可以及时跟踪基金的调仓动向。同时加大信息获取力度，提高子基金的风险识别能力，尽可能化解自身认知盲区所带来的不可预期风险。

三、与销售机构保持沟通，提升投资者的认知能力。私募FOF在我国的发展历史较短，资产配置的理念尚未得到投资者的广泛认可。对于销售机构来说，私募FOF产品的业绩不够性感，销售难度较大。这些问题都需要通过销售渠道沟通和投资者教育来解决。

四、充分发挥自身的资源优势。获取有差异性的稀缺子基金策略额度来提升资产组合产品净值的稳定性，并通过投资者沟通建立合理的收益和波动预期，打造私募FOF产品的核心竞争力。

五、构建完善的资产配置系统和基金评价系统。借助金融科技的力量，加强对各类资产和子基金的研究深度，做私募FOF行业中真正有配置能力的管理人。

资料来源：公开信息

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