监管限制程序化交易，为量化私募砸盘正名

最近，因A股市场大跌，量化私募又被舆论推到了风口浪尖，甚至有游资人士扬言应该把量化私募赶尽杀绝，一禁了之。

为什么市场又对量化私募喊打喊杀呢？导火索主要有两条：

一是8月28日A股利好政策四箭齐发，是期盼已久的牛市启动的好日子。然而上证指数开盘大涨5%后，随即放量下跌，牛市仅仅持续了一分钟。到底谁在砸盘呢？总得找出始作俑者的真凶吧？于是市场纷纷猜测一定是量化私募砸的盘。

二是这两年A股行情不好，不管是主观私募、游资、还是散户，日子都过得很艰难，但量化私募却过得很滋润，在A股割了一波又一波的韭菜，让韭菜们苦不堪言。更令韭菜们受刺激的是，百亿量化私募明汯投资的董事长裘慧明却在8月28日花了2.85亿元巨资拍得上海浦东一栋豪华别墅。

砸盘事件发生以后，量化私募成为了舆论指责的焦点。量化私募们赶紧自证清白，但仍然不能平息韭菜们的情绪。

于是9月1日晚，证监会及时发布了一条新闻，指导上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所（简称“沪深北交易所”）出台了《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》和《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》（简称《报告通知》、《管理通知》），才让舆论焦点得到了转移。

 按监管部门的定义，程序化交易是指通过计算机程序自动生成或者下达交易指令在交易所进行证券交易的行为，包括按照设定的策略自动选择特定的证券和时机进行交易的量化交易,或者按照设定的算法自动执行交易指令的算法交易以及其他符合程序化交易特征的行为。

监管部门希望通过对程序化交易加强监管，规避市场出现类似8月28日的砸盘事件。

按照《报告通知》的要求，需要向交易所履行报告义务的程序化交易投资者包括：（1）证券公司的客户（个人和机构）；（2）从事自营、做市交易或资产管理等业务的证券公司、（3）使用交易所交易单元进行交易的基金管理公司、保险机构等。

按《管理通知》的要求：1、涉及股票、债券、存托凭证等品种的程序化交易都纳入管理；2、对程序化交易实施报告管理，未经报告的投资者不得进行程序化交易；3、对程序化交易行为实行实施监控，对下列事项予以重点监控：（1）可能影响证券交易价格、交易数量或交易所系统安全的异常交易行为；（2）最高申报速率达到每秒300笔以上，或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的交易行为；（3）多只证券交易价格或者交易量明显异常，期间程序化交易大量参与的。

也就是说，至少监管部门是很清楚8月28日的砸盘事件主要是程序化交易引起的。这不仅包括量化私募的高频交易，还包括个人、券商自营、做市商、资管，以及其他机构的高频交易和算法交易。

事实上，不管是主观私募还是量化私募，不管机构投资者还是个人投资者，都可以使用程序化交易。据了解，在美国，不仅是量化私募机构，几乎90%以上的机构投资者都会采用程序化交易工具，包括富达基金、先锋集团等知名大型机构。

显然，这次舆论把砸盘的责任全部归到量化私募身上是有失公允。因为量化私募的交易策略比较丰富，分为高、中、低三种频段；其中高频交易策略容量有限，占量化私募规模很小的一部分。

但是量化私募也不是完全无辜的，那些利用自身资金优势和券源优势使用T+0高频交易策略的量化私募很可能也是砸盘事件的参与者。在国内个股做空机制不完善的情况下，部分量化私募利用制度漏洞去割全市场的韭菜，显然违背了公平交易原则。

《报告通知》和《管理通知》发布以后，幻方、明汯、灵均等多家量化私募纷纷表示，监管部门肯定了程序化交易在提升交易效率、增强市场流动性等方面的积极作用；同时，规范量化交易对行业发展而言是利好，将用实际行动严格落实程序化交易制度要求和监管安排。

明汯投资表示，市场上常常将程序化交易和高频交易混淆，诸如年换手率100倍左右，实际上已经是中频策略而非高频策略。当前最主流的量化股票策略年均换手率约在30倍～60倍之间，短周期策略占比已逐步下降。

千象资产表示，公司的alpha（阿尔法）策略包含高频、中频、低频三种，策略较为均衡。目前公司每天换掉的股票比例在20%左右，并不属于超高频交易，规模在5亿元以下的产品每天沪深两市合计申报量在2万次以内。因此，本次出台的相关举措对公司当前策略的实操性上无过多影响。相关举措预计可能会对高频底仓T0、高频融券T0等策略产生较大影响。

聚宽投资也称，目前来看，监管最新要求对公司策略本身运行的影响较小，而且，此次《报告通知》《管理通知》自发布到正式实施，均有约1个月的间隔，各家有充分的时间进行交易执行层面的调整适配。

随着程序化交易新规的发布，曾经一度依赖的高频交易策略或将受到一定限制。同时，由于行业竞争的不断加剧，导致近两年量化超额收益不断衰减。如何帮投资者持续赚钱，是量化私募们面临的考验。

在过去的几年，随着量化私募的快速崛起，市场对于量化交易的质疑声渐多。2021年9月，沪深两市成交额连续34个交易日突破万亿元，市场曾传言“量化交易贡献了A股万亿成交的一半交易量”。此后，当A股出现震荡时，量化私募经常遭到市场质疑，成为市场大跌的背锅侠。

8月28日，在降低印花税等多个市场利好出台后，A股市场大幅高开后盘中出现回调，令许多投资者始料未及。当天盘后，多个自媒体相继发文声讨量化交易，限制量化私募的传闻也是甚嚣尘上。

有网络大V声称，量化私募是当日的砸盘主力。另有机构人士认为，量化私募如果策略一致性规模过大，可能会对A股市场造成冲击，需要审慎研判。

此外，不少人还质疑量化私募并没有促进市场流动性，而是吞噬流动性。诸如，经济学家刘煜辉发微博称，高频武器基本1年从市场稳稳当当拿走1500亿左右的真金白银。还有市场人士认为，A股从来不缺流动性，而绝大多数的量化私募是在拥挤的打板交易中利用券源优势与速度优势去收割散户。

本次围绕量化私募的质疑更多指向了交易的公平性和合规性问题。

一方面，有观点认为，量化私募机构利用先进交易系统和工具，在交易方面对非量化私募机构和个人投资者形成不公平优势，损害了其他交易者利益；

另一方面，量化私募机构通常使用高频交易作为自营策略，这类策略往往更加隐匿，市场担心其中存在不合规的问题。

多数机构人士对量化私募的评价较为客观。不过，一些主观私募和不少个人投资者仍对量化私募心存芥蒂。尤其是游资，在近几年对阵量化私募的博弈中屡屡沦为韭菜，对量化私募的恨意更多了几分。

而这次监管部门将事件真相指向程序化交易，防范高频交易成为市场共识。

监管部门表示，从境内外经验看，程序化交易在提升交易效率、增强市场流动性等方面具有一定积极作用，但在特定市场环境下存在加大市场波动的风险，有必要因势利导促进规范发展。这将为下一步程序化交易监管指明方向。

在此次出台的加强程序化交易监管的系列举措中，提出将对异常交易行为等重点事项加强监控、对高频交易采取差异化管理。

据了解，高频交易策略在海外也一直存在争议，是监管部门的监管重点。而监管的基本宗旨是提高透明性和证明其社会价值。

资料来源：公开信息

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