股权变更成为百亿私募优化内部治理的重点

近期，泓澄投资、宽德投资、鸣石基金等多家百亿私募发生股权变更，引起市场关注。在行业竞争日趋白热化的当下，不少私募机构会通过股权激励的方式留住核心人才，完善内部治理机构，实现公司长期稳定发展。

近日，知名百亿私募泓澄投资进行了出资人变更，增加了一位新股东，注册资本由1000万增加至1300万。

据悉，新增股东是泓澄投资的创始团队成员厉成旭。泓澄投资表示，厉成旭多年来贡献突出，投研能力很强，此举旨在激励员工的积极性及贡献度。

此外，百亿量化私募宽德投资实控人发生变更，原实控人张大庆因个人原因选择卸任实控人身份，由首席投资官徐御之担任实控人。徐御之拥有10年中国资本市场一线量化交易经验，参与宽德投资的创建，主导研究团队的建设。

另一家百亿量化私募鸣石基金也在近期发生股权变更，原持股10%的股东王洋退出股东之列，该部分股权由实控人袁宇承接。

私募机构作为重投研、轻资产运作的公司，股权变更受外界关注很正常。投资者遇到此类情况不必过度担忧，应当辩证地看待，了解股权变更背后的原因更重要。

如果提高了对公司贡献较大核心人员的股权比例，那么股权变更对公司的影响就是正面的。但如果出现核心人员理念不合离职等原因导致股权变更的话，那么可能会对公司造成一定的负面影响。

一方面，股权变更也会给投资者带来积极影响的一面。

私募创始人从投研岗转管理岗，放权给能力突出、有想法的后辈继续带领公司紧跟时代步伐，跃上新台阶，自然也会在股权比例上作出让步；面对外部激烈的人才挖角，公司拿出一部分股权作为激励，留住人才、引进人才，对公司良性发展和股东结构稳定性都能起到很好效果。

另一方面，私募机构在发展壮大的过程中，可能会因为利润分配问题产生分歧。

核心投研人员出于职业规划需要，自立门户或跳槽到理念更加契合的私募机构；有的私募机构是由财务投资人一手扶持的，财务投资人在后期也有股权变现离场的需要。

 近年来，随着私募行业的快速发展，私募股权纠纷、核心人员出走、薪酬兑现争议等内部治理问题屡见不鲜，成为私募行业普遍遇到的挑战。

现代企业制度最大的特点是两权分离，即所有权和经营权的分离，公司内部治理的目标是保证股权权益的最大化，保证股东和经营者尽可能保持利益一致，防止经营者对所有者利益的背离。

私募机构最核心的生产力是人才，包括专业人才和资源人才。为发挥私募机构人才的最大潜力，为投资者创造风险可控的最大收益，实现股东权益的最大化。私募机构的内部治理，需要解决股东层与经营层之间的关系。

私募机构作为现代企业制度下典型的企业组织，也是专业能力和资源能力结合的经济实体，在内部组织上非常扁平化，一般有三层结构：

一是股东层：包括专业型股东和资源型股东，如有投资能力的股东和有资金资源的股东，有些股东参与经营，作为为决策层或经营层，也有些股东不参与经营，只享受收益分成。

二是高管层：包括负责投资决策的高管，如投资总监；负责市场决策的高管，如市场总监。

三是经理层：也分成两类，研究员、基金经理等投研人员；市场经理、产品经理、运营经理等市场人员。

在股东层面，私募机构创立之初，一般是专业型股东或资源型股东主导的，甚至单一类型股东持股100%。如明汯投资在2014年4月创立时由裘慧明持股100%，在2018年9月变更为裘慧明持股49%，解环宇持股51%。

随着管理规模提升，某类型股东起到的作用更大，比如专业型股东的作用更大，这时作用贡献和利益分配的不一致问题将会出现。为了避免公司分裂，通常的做法是资源型股东降低持股比例，专业型股东提高持股比例，甚至占主导地位。

如果无法通过股权变更来调整股东之间的冲突，那么股东间的矛盾开始爆发，出现股权纠纷，鸣石基金就是典型的例子。

在创立之初由李硕和王晓晗各持股50%。李硕是鸣石基金明面上的控股股东，虽然为负责策略研发股东袁宇代持股权，同时也是负责市场资金的股东，在鸣石基金发展早期起到很大的作用。随着鸣石基金管理规模的攀升，袁宇的重要性更加突出，李硕的作用开始下降，持股比例和利益分配的不一致问题也开始凸显，最终爆发了2021年底的股权纠纷。而鸣石基金股权纠纷的解决方式最终也是通过股权变更，降低李硕的持股比例，提高袁宇的持股比例得以实现的。

在经营层，包含高管层和经理层。除了给予经理层必要的激励约束机制，表现优秀的经理层人才有可能被提拔到高管层，成为决策者。而与公司发展理念一致，表现特出、不可或缺的经营层人才也有可能被控股股东拉到股东层，成为利益的高度绑定者，泓澄投资的厉成旭就是这种例子。如果优秀的经营层人才无法得到激励和利益绑定，有可能被同行挖角或者单飞创业。

股权变更调整成为解决私募机构内部治理问题的重点，做到股东层和经营层利益的高度一致性，保持核心人员的稳定性、激发创造力、增强凝聚力；从长远的角度看，能够提高私募机构的投资管理能力，提升管理规模和投资收益，也符合投资者和股东的利益。

资料来源：中国基金报等

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