2023年已过去1个月了，无论是外资还内资对中国资本市场的看法都一扫2022年的悲观情绪。港股和A股的开门红，以及众多私募机构在1月份的仓位比重的快速提升和基金净值的迅速反弹，都预示着2023年是个不平凡的年份。盘点一下百亿私募机构2023年的核心策略观点，或许可以给我们一些启发。

总的来讲，2023大概率比2022年要好过很多，几个因素都指向了改善和乐观的方向。相应地，对2023年的股市应该可以稍微乐观些。但是这个时点，对于行业的判断比较模糊和纠结，相对来说，对于风格可能还更有把握一点。

第一，可能港股还是好于A股。港股在过去两年相对于A股多了三个额外的冲击。一是，对于互联网平台、教育等行业的政策压制。二是，中美摩擦导致的审计及退市风波，这导致不少欧美的机构投资者顺势降低了港股的权重。三是，强美元导致的全球资金回流美国，使得港股比A股跌幅大了很多，在底部位置港股的估值基本是历史最低。

第二，大票可能阶段性优于小票。当疫情逐渐成为过去，2023年将是经济增速回归潜在增速的年份，经济增长速度回升带来的是整体的利润增速回升，这也就意味着在未来两年，多数经济相关行业的估值将会有希望回归中枢位置。这个时候白马是更加稳妥和省力的选择。

第三，在2023年看好的方向有：1、最便宜的、与经济复苏相关的泛消费类资产，比如互联网等。2、地产复苏链：家居、家电、机械等。3、数字经济（如信创等）、医疗。4、高端制造业中去年受损最严重、但壁垒更高的资产，如车、半导体、新能源等。

私募简介/聚鸣投资

聚鸣投资是国内知名的私募基金管理公司，规模和业绩均处于行业前列，多次获得金牛奖、英华奖、金阳光等行业标杆奖项。公司凝聚了来自于公募基金、知名券商的优秀投研人才。公司践行绝对收益的投资理念，以“逆向投资”为基础，通过多策略的方式实现收益和风险的平衡，致力于为投资者实现资产的稳健增值。

一、权益市场。2023年开始风险情绪逐步修复是大概率事件，权益资产的配置价值和预期收益均优于债券。认为2023年A股所面临的国内外环境将发生明显改善，行情值得期待，有望在春暖花开的季节展开一波反弹行情，其中，上证50和沪深300指数等主要宽基指数有望实现10%左右的修复。关于投资主线，认为还是需要寻找确定性和预期差。

二、债券市场。预计债券收益率曲线全年有较大概率呈现平坦化上移走势。关于高收益信用债的重点关注领域，在2023年建议重点关注以下几方面：

(1)民营企业债券投资机会。1)企业性质导致相比国央企而言一直有较高的信用利差。随着国内经济恢复，民营企业盈利好转、融资环境改善，信用利差预计将得到全面的收窄。2)民企集中度较高、行业存在较大的困境反转机会，包括石油炼化行业、能源化工行业、快递运输行业、养殖行业等。

(2)房地产行业债券投资机会。1)房地产行业2022年经历了历史性的变革。随着政策的转向，行业已经迎来显著的右侧配置机会，目前房地产行业的配置机会集中在两个方向：龙头房地产公司的估值修复机会和尾部房地产公司的债务重整投资机会。2)其中尾部房地产公司的债务重整思路和路径已经逐渐清晰，但因为行业基本面仍未出现显著好转，目前仍具有较高的投资赔率。

三、商品市场。对应2023年投资机会，建议重点关注以下几个方面：

(1)在全球经济衰退预期和货币政策转向交织影响下，美元阶段性走弱可能性加大，贵金属或有较好的投资机会。数字货币的整体崩塌，地缘政治的错综复杂，实际上本轮货币紧缩接近尾声后的长期避险弹性，又将重新赋予贵金属。(2)中国疫情管控放松后，重新回归对增长的诉求，经济回归潜在增速是另一宏观主题。总体看来，虽然在疫情管控放松以后，黑色系均有所反弹，但是在现实供需面还没完全转好起来的情况下，更多是预期推动的修复性行情。

私募简介 / 银叶投资

银叶投资成立于2009年2月，注册资本11800万元，是一家综合型专业资产管理机构。公司总部设在上海，并在北京、深圳、香港等城市设有分支机构。依靠长期深耕中国资本市场积累的专业优势，银叶投资已经形成覆盖固定收益、宏观对冲、权益投资、量化及衍生品策略等多元化的投资体系。

中国的资本市场将在2023年上半年迎来一轮牛市，尤其是香港股市有望引领全球。2023年下半年中国和美国的经济可能会面临一定的不确定性，资本市场的前景还难以判断。

首先，从经济层面上看，2023年海外发达国家和地区的经济前景堪忧，中国经济重启可能是全球经济中的唯一亮点。

其次，从股票市场层面，认为上半年港股可能领跑全球股市。在中国经济修复的大背景下，看好2023年A股和港股市场的投资机会。并且认为港股的上涨潜力大于A股。

宏观经济指标在今年一月份见底，二、三月份出现明显反弹，经济恢复的速度较快。但是下半年，宏观经济是否还能继续保持强劲增长，可能还需要关注能否有新的刺激政策推出。有效的政策将会帮助经济保持强劲的反弹，也会帮助中国的牛市走得更远。此外，下半年的股市表现也取决于全球经济和市场的变化。

最后，具体到行业上，2023年相对看好消费、科技、新能源、自主创新等细分赛道。

私募简介 / 保银投资

保银投资创立于1999年，是一家为全球机构投资者、私人银行、FOF、家族企业以及高资产净值人士提供专业投资管理和咨询服务的优秀资产管理机构，运用自下而上的基本面研究方法寻找长期具有价值的投资机会。

展望2023年，远望角投资认为，疫情放开，虽然短期对社会形成进一步冲击，但是全社会的信心修复已经在路上了。相比于相对乐观的预期，也需要清醒地认识到，经济的增长估计不是一路坦途。

一、投资方面：地产的救助政策陆续出炉，但是地产行业所面临的挑战是多重因素的叠加，地产企业的融资困境、地产企业的经营杠杆压缩等问题一定程度上是长期问题的积累。在2022年地产销售不景气的影响下，2023年地产投资的力度无疑将继续下台阶，也许如何把保障性住房的相关投资在节奏上形成对冲是个观察点。

制造业固定资产投资增速数据还是相对比较强的，但是在民企投资信心还处于恢复期的阶段，是否有进一步的表现有待观察。总体而言，固定资产投资的总量拉动将有赖于财政发力，尤其是中央财政发力。

二、出口方面：出口增速在2022年的最后两个月度数据下行明显，也许2023年会形成一定挑战，但是核心判断是美国经济2023年的衰退程度如何？可能多大程度上带来海外需求的下降？除了美国之外，欧盟、东南亚同样是我们的主要出口地区，东南亚国家在此处美元升值的过程中体现了非常强的经济韧性，一定程度上和本次东南亚国家经济增长的路径和98年金融危机之前有了很大的区别，那么这次的美元加息带动的全球经济扰动，东南亚经济体能否顺利应对成功？对于出口，相比于市场一致的悲观预期，我们相对乐观一点。消费的重新繁荣也需要时间。一方面是消费意愿与消费场景的修复，另外一方面是居民消费能力的重新修复。

三、消费方面：消费的投资历史上是长钱慢投资居多，但是我们近阶段的市场抢跑的意味会比较浓厚一些，这就要求我们在未来布局时要适当地注意节奏与结构。

关于景气赛道投资，在新的一年切换中市场在把握新能源的行业增速时，一方面是具体数据还处于真空状态，另一方面现实已来，难免有一定心理压迫和自我怀疑，也许随着时间的推移，新的逻辑与节奏才会逐步展开。

2023年，市场的流动性仍然是很友好，这点继续保持乐观；市场的风险偏好有望继续延续2022年年末两个月的势头，热情有所修复，但由于修复过程中节奏比较急，不排除有一定反复，因此我们仍然认为结构、节奏是很重要的考量。

私募简介 /远望角

远望角投资成立于2014年，自成立以来一直秉持初心，致力于成为一家长期靠谱的资产管理者。公司创始人曾实具有28年从业经验，曾就职于工银瑞信基金、平安证券研究所、平安保险投资管理中心、联合证券资产管理部、厦门国际信托投资公司担任研究投资工作，历经A股市场的历练，在中国资本市场的跌宕起伏中积累了丰富的投资实战经验。

一、看好哪些投资主线

投资主线一：消费链。海外经验启示：1）从防疫优化到完全共存，消费服务虽有波折，但具有景气修复的趋势。2）疫情反复的影响趋于减弱，但疫后修复具有一定的天花板。3）结构上，可选消费品、线下聚集型服务弹性更大。4）落实到投资，直至消费服务恢复看到天花板之前，可选消费具有明显的超额收益，之后会切换至必选消费占优。5）中国本轮在2022Q4 采取主动放松，预计2023Q1 疫情将达峰，随后两个季度预计消费将持续修复。

投资主线二：地产链。历史对比启示：1）地产行业处于历史大底，本轮的特点，“量”调整幅度更深，“价”调整相对温和，“政策”出手的时间更晚。所以，本轮供给侧出清程度更彻底，根据统计，截至2022 年11 月，出险房企占比高达30%。2）与过往政策调控不同，本轮政策“强调保民生”和“支持刚性和改善性住房”，产业链β属性减弱。虽然融资政策已全开，但未来只有强信用主体才能实现资源积累，并充分享受后续需求侧的修复。3）落实到投资，一方面地产链会经历先供给侧修复逻辑，后过渡到需求侧改善逻辑。另一方面产业链龙头公司未来有望率先走出谷底，享受估值溢价。

投资主线三：安全链。驱动因素推演：1）政策端：当前政策思路是统筹安全与发展，2023 年前期的工作重心在恢复经济增长，后期的重心可能切换到高质量发展上和构建国家安全体系上。2）分子端：安全链以科技制造为代表，其盈利优势一般体现在一季报之后，从市场节奏看，近些年科技制造的投资主线多分布在5-9 月份。3）分母端：2023 年下半年，市场有望迎来宽松交易。复盘历史，在美联储暂停加息之后，海外流动性敏感的风险资产有望迎来修复。

二、看好哪些行业  

可选消费：1）近几年在疫情反复和经济承压的环境下，居民的消费场景与消费意愿均受到较大负面影响，但随着国内防疫政策的放开调整，叠加稳增长和扩大内需政策的落地，市场对于明年经济和消费复苏的信心逐渐增强。2）参考海外主要国家的消费复苏路径，各国防疫政策调整节奏略有差别，但放开后消费整体趋势向上。3）认为在冲击期过后，消费震荡向上复苏的方向是明确的，逐渐布局消费复苏中有确定性逻辑的板块，如社服、餐饮、白酒、啤酒等，长期看好消费龙头公司集中度提升与结构升级的机会。

建材：2022 年底政策对房地产态度转向以来，预期2023 年压制板块的3 大因素都在缓解，从而可能迎来业绩与估值的双重提升：1）资产负债表中的坏账计提问题，随着下游地产商风险化解，有望明显改善；2）利润表中的业绩增速问题，行业供给侧改善，需求侧随着销售逐渐企稳恢复，建材业绩也有望修复；3）成本端的原材料价格问题逐步缓解，2022 年能源危机带来的能源、原材料价格飙升使得建材利润率承压的问题有望改善。

新材料：制冷剂会破坏臭氧层并造成温室效应，全球逐步减少传统制冷剂的用量，同时开发新型制冷剂。中国正处于二代制冷剂向三代制冷剂过渡的时期，二代制冷剂配额已经确定，年产量已削减至基准值的65%；三代制冷剂处于配额制定的时期（2020-2022），企业配额与2020-2022 年平均销量市占率正相关，国内制冷剂企业为了抢占市场份额，不惜以低价销售制冷剂，平均单吨亏损2000-4000 元，进入2023 年，配额基准期结束，企业将通过提价来恢复三代制冷剂的盈利水平，行业景气度向上。

互联网：进入2023 年，整个互联网版块将逐步进入“政策见底回升+业绩见底回升”的双击局面。1）政策见底：从集中监管到支持平台经济健康发展。2022 年8 月政治局会议提出“平台企业垄断&不正当竞争、防止资本无序扩张初见成效”、12 月中央经济工作会议提到“2021 年反垄断工作成效明显，政策风险开始明显缓释，逐步进入政策回暖期。2）业绩见底：在监管压力、消费疲软、疫情反复扰动的影响下，互联网公司业绩在2022Q2见底，2022Q3 多家公司实现超预期，主因消费的逐步恢复及降本增效的推进。

储能：随着全球各地可再生能源发电占比提升，各国对储能的政策支持力度也不断加大，储能装机呈现井喷状态。2022 年国内储能EPC 中标量已超过20GWh，美国储能自2020 年底以来几乎一直处于翻倍以上增长中。2023 年，储能产业链还将充分受益于碳酸锂、硅料等上游材料的降价。目前锂电池占储能系统成本的60%以上，硅料占光伏组件售价的30%以上，如果这两部分明显降价，储能产业链的盈利状况将有显著好转。

私募简介 / 清和泉资本

清和泉资本成立于2015年5月，由前泰达宏利总经理/投资总监刘青山先生创建。坚持以能力圈为限度的、以安全边际为基石的长期价值投资专注股票多头策略。是坚定的GARP策略践行者，自下而上以ROE为核心寻找优质龙头公司，自上而下通过内部模型判断市场方向、风格和行业配置，力争在不同市场环境下有着均衡的收益来源，追求业绩的稳定性和持续性。致力于成为资产配置中的股票投研专家，长期稳定的创造回报。产品囊括包含金牛奖、金阳光奖、英华奖、国金证券年度最佳奖等近70个重要奖项。

展望2023年，中国经济将重振内需，判断明年内外需景气互换，内需板块有望迎来价值回归。

一、宏观展望：内外需景气互换

2023年海外衰退风险加大，出口型行业供需格局趋于恶化。一方面，美联储加息对经济的冲击加速显效，基本面要求货币政策暂停收紧；另一方面，地缘因素、全球能源转型、劳动力短缺等供给因素又将强化通胀韧性，美联储政策进退两难，这将加大外需超预期衰退的可能性。投射到行业层面，过去两年在外需高景气支撑下，国内部分出口型行业资本开支大幅增长，2023年可能面临供给增多而需求放缓的局面。

相比之下，国内经济周期已经提前触底，内需修复趋势确定。中央经济工作会议确认明年新一轮扩内需战略启动。会议要求“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，优化防疫和地产政策等措施加快落地，预计这只是开端，未来还会有一系列着力提振市场信心和促进经济复苏的政策推出。巨量的超额储蓄是后续经济复苏的底气。本轮疫情期间居民预防性储蓄激增，估算2020-2022年期间累计多增4-5万亿元的超额储蓄，相当于2019年社零总额的10%。随着居民信心重建，超额储蓄将逐步释放，将为经济复苏增加向上弹性。

二、投资方向：看好内需价值回归

复盘过去几轮外需下行周期规律，稳内需政策强化后，消费普遍表现更好。

展望2023年，在供需双重作用下，预计消费行业盈利弹性将显著加强。供给端，消费行业供给出清逻辑持续强化，当前消费行业供给面已经好于以往任何时期。自2012年以来，越来越多的内需行业已经呈现出总量增速放缓但格局优化的特征；行业供给曲线越来越缺乏弹性，头部企业定价权得到了显著提升。需求端，随着国内防疫政策优化、稳增长政策发力，过去两年消费需求低迷的环境终将结束。在供给大幅出清的加持下，一旦需求复苏迈过平衡点，小幅的需求增长都可能会带来价格的快速上涨。

行业配置层面，重点关注估值处于历史低分位数的内需领域。2023年市场风格以低估值价值风格为主，尽管近期内需消费相关行业对政策利好积极演绎，但大多数行业市净率分位数仍处于近10年的30%之下，估值修复尚未结束。进入新一轮扩内需周期，消费行业的基本面和估值正处于长期修复的初始阶段。在此过程中，我们也将持续挖掘供给显著优化、定价权得到提升、估值保护度高的内需行业。

私募简介/ 星石投资

星石投资成立于2007年，由中国第一代明星基金经理江晖发起设立。是国内首批阳光私募公司、首批百亿证券私募。公司成立以来深耕中国证券市场，专注一个股票多头策略，践行“多基金经理团队制”投研模式，现拥有6名经验丰富的基金经理，平均投研经验超16年，历经多轮牛熊周期，中长期历史业绩优秀。公司凭荣获行业170余座荣誉奖项的权威认可，其中包括33座五年、十年期长期业绩大奖、14座私募奥斯卡“中国私募金牛奖”。几乎入选了所有大型商业银行“私募白名单”，与14家银行总行、8家券商总部、以及多家信托、三方机构等建立了深度、稳定的渠道合作关系。

展望2023年，认为，A股及港股市场可能已经构筑了未来2-3年的中期底部，市场尽管短期可能仍有波折，但新一轮中级行情正在酝酿，市场可能迎来估值预期与盈利共同扩张的“戴维斯双击”。

依然沿着盈利、利率、制度、风险偏好的“重阳四要素框架”来做出这一判断。

一、盈利方面：判断2023年，伴随着国内疫情防控政策的调整优化，病毒变异的确定性有望转化为经济环境的确定性，市场主体信心将显著恢复。房地产供需两侧的信用收缩接近尾声。2023年将成为中国经济的转折之年，GDP增速将自二季度起开始恢复，全年增速有望达到5%以上，对应A股上市公司净利润增长5-10%。

二、利率方面：中央对2023年货币政策的定调是“精准有力”，这意味着信贷直达工具仍将是政策的首选项，总量上的降准特别是降息政策可能较为克制，国内无风险利率大概率维持震荡格局。美联储2023年可能在沟通上保持鹰派，并在2023年下半年维持基准利率不变，2024年通胀确定性下行后快速降息。在市场对美国加息预期定价已经相对充分的情况下，美国长债利率和美元汇率可能已经见顶，全球流动性环境总体趋好。

三、制度方面：A股市场低迷不改双向扩容趋势，中概股退市风险已经实质性降低，个人养老金制度将为资本市场带来长期资金。从规模上看，据估计我国个人养老金有望在五年内超过万亿。 

四、风险偏好方面：2023年宏观政策最大的看点是通过对防疫政策和其他领域里收缩性政策的调整释放经济活力，这将大幅提升市场主体的风险偏好。

综上，在具体策略上，认为随着经济活力的释放和市场风险偏好的提升，A股和港股均存在相当的估值修复机会。其中，港股在极端的估值水平下，受益于国内疫情放开、稳增长政策加码和美元流动性缓和，估值修复的空间可能大于A股。

结构上，最看好兼具短期复苏弹性和长期成长逻辑的公司，特别是科技自立自强领域相关的公司。同时，疫情后相关主题仍有很多可以深入挖掘的空间。这不仅包括疫情后可能的报复性消费领域，也包括疫情后某些行业可能的补偿性投资，以及疫情期间行业供给格局明显改善的领域。

私募简介 / 重阳投资

重阳投资成立于2001年12月，经过多年积累，重阳投资已拥有一支既富理论造诣又经市场锤炼的投研团队，投研人员超过30人。“价值投资，绝对收益”是重阳投资的核心理念。重阳投资旗下基金业绩优良，截止2022年，共12次获得有行业奥斯卡之称的中证报“金牛奖”，为业内“金牛奖十一连冠”私募基金管理公司。

资料来源：公开信息

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