为什么投后管理对私募股权创投机构很重要？

因国际地缘政治变化，美联储加息、国内疫情反复、监管政策调整等多种叠加因素的影响，中国的PE/VC迎来大幅度的业务收缩。网传高瓴资本也在大幅度缩编裁员。随着募资和投资活动的减弱，私募股权创投机构把更多精力放在项目的投后和退出之上。

“募、投、管、退”是私募股权创投业务的四大环节。相比募资、投资等热门话题，管理即投后管理，一直备受冷落。业内奉行投资为王，很多投资人认为投出好项目就是最好的投后管理，好项目是不需要投后管的，不好的项目做了投后管理也没有。重投前轻投后的现象很普遍。

投后管理主要包括两方面的工作：一是监管风控，二是增值赋能。但在实践中，各投资机构的做法却是五花八门，这与目前投后管理尚未形成标准化的流程和服务有关。有的投资机构设立了专门的投后管理团队，有的则没有。有的依靠投资机构进行投后管理，有的只依靠投资经理自身的资源。有的投后管理涉及财务、人力、公关、融资、运营、产业链、品牌建设、健康关怀、政府资源等全方位全链条的服务，有的则只涉及一两点。

投资是投资机构的生存之本，投资机构的工作重心肯定是投资。但股权投资是一项时间跨度很长大业务，投资交割后到退出前是漫长的投后期。被投项目及其团队会面临经济周期、政策环境、行业竞争和自身等的各种变化，需要通过投后管理的跟踪和赋能，了解项目是向好的还是坏的方向发展，以便作出退出还是追投的决策，这对基金收益有很大的影响。

在投后管理阶段，投资机构可通过专业化企业治理，对被投企业实现全方位监督，化解和控制潜在风险，实现投资的保值增值，最终实现超额收益退出。达晨财智负责投后管理的高级合伙人胡德华曾说，“好的项目是投出来的，而好的基金是管出来的”。同创伟业管理合伙人唐忠诚也曾表示：“投是发现价值，管是创造价值，退是实现价值”。他认为好的投资机构一定要有好的投后管理，因为投资容易，要把项目做出来则很难，有些项目投后出现业绩下滑，与项目管理不好和服务不到位有很大关系。

「投后管理可以辅助投前」

投后与投前是相辅相成的。投前从选项目到完成投资，相比于投后，还是相对较短的。通过投后长期的跟进、追踪和回访，可以检验投资人的投资逻辑。为了防控风险，有的机构甚至要求投后团队提前介入，比如松禾资本创始合伙人厉伟曾介绍“投资团队、投后团队和风控团队是分开的，因为投资团队倾向于掩饰风险，最后盖不住了，才跟公司说。所以，投后部门要提前介入，投资完成之后，投后部门就开始跟踪这个项目，如果投资人掩饰风险，投后部门也看得见。”这样的投后管理有利于投前有效控制风险。此外，好的投后管理还有利于调整投资布局，避免项目同质化，从全局提高基金的覆盖面和成长空间。

「投后管理有助获取好项目」

投后管理不但可以辅助投前，检验投资逻辑或者调整投资布局，还可以帮助投资机构获得优质项目。随着市场信息越来越公开透明，项目可触及投资机构的渠道越来越多。由于优质项目毕竟是稀缺有限的，而不同机构提供的钱本身并无本质差别，那优质项目必然会考虑拿谁的钱更划算，这时加强投后管理就有可能成为获取优质项目的利器。同创伟业唐忠诚表示，好的增值服务不但能提升企业价值，同时也能为带来新的项目源，口碑相传，被投企业也会成为新项目的介绍者。

「投后管理有利募资和退出」

目前，政府引导基金等国资背景的LP资金已成为国内私募股权创投行业资金的重要来源。这些资金由于国有属性，相比于社会资金有更加严格的监管措施。所以在选择GP时有一套完整的流程，目前很多政府引导基金已将投后管理作为评价GP团队综合表现的指标之一。因此，私募股权创投机构做好投后管理，会成为获得政府引导基金青睐的重要评分项，有利于募资。而市场化的母基金，在对GP选择时也非常重视GP的投后管理能力。此外，私募股权创投机构进行投后管理，通过风控监管，可以有效控制风险和减少损失。另外，通过增值赋能，可以提高被投企业上市或者其他退出方式的确定性和成功率。尤其是现在很多机构将投资策略定位在投早投小，必然面临着更大的不确定性和风险性，有效的投后管理能实现多元化的退出。

「以产业投资人的思路开展投后管理」

有的财务投资人认为自己只投了部分份额，值得花那么多时间和资源去做投后赋能吗？而且被投企业背后的投资机构又不止一家，自己做了投后赋能而其他机构没有付出，心里能平衡吗？还有就是自己只是财务投资，就算自己愿意投后赋能，被投企业会领情吗？毅达资本董事长应文禄曾分享毅达资本的投后管理经验。他经常告诫团队，做投后管理必须忘记财务投资人的身份，借鉴产业投资人的思维开展投后管理。

「投后管理需要把握分寸和界限」

“帮忙而不添乱”、“到位而不越位”，这是目前私募股权创投行业对投后管理达成的共识。投资者要做好自己的角色定位，不能越俎代庖。企业管理和运营的主角是创业团队，要充分相信创业团队的能力，给予他们发挥能力的时间和空间，不能什么都替他们去做，什么都教他们去做。因此，好的投后管理是需要把握分寸和界限的，不能让赋能变成“负能”，让补药变成“毒药”。普华资本董事长曹国熊在谈及投后管理时就提出“一定要有取舍，知道边界感，有所为有所不为。”澳银资本董事长熊钢表示会针对企业的不同需求给予资源上的支持，但也不允许被投企业浪费。如果对方做得不好，也要采取必要的方式去进行调整和改善。

「投后管理要有针对性」

有效的投后管理还要体现专业性和针对性，要根据企业具体的情况，如不同的阶段或者不同的行业进行不同的投后管理。因为企业在不同发展阶段或者不同行业的特点是不同的，遇到的问题差异也较大。比如初创期企业需要更多的资源支持，比如资金支持、品牌加持、战略交流等，需要在投后管理投入很大的精力；扩张期企业则需要销售资源、人力资源的补充以及战略的拓展，投后管理相对于初创期企业而言投入的精力可以少一些；成熟期企业，尤其是到了Pre-IPO阶段，主要是合规问题和资本运作，而且企业通常已经有能力借助券商、律师事务所、会计师事务所等第三方力量进行。

在具体实践中，投资机构可以根据对被投企业按是否符合预期或者风险等级等标准进行分类，然后根据不同类别进行针对性的投后管理，合理分配投后管理的精力，发展好的企业或者已经快不行的企业都不需要投入太大精力，把精力集中在那些真正需要帮助且帮助能起到成效的企业的投后管理上，为基金创造最大限度的效益。

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