净值化管理对信托行业财富管理转型意味什么？

这几年，信托公司的爆雷几乎都出在非标融资信托上。非标融资信托的典型特点是按预期收益管理，而预期收益在某种程度上暗含了保本保收益的承诺。

非标融资信托的突出问题是投向底层资产的资金流向比较隐蔽，托管银行只做形式审查。

除了信托公司内部少数决策人员，包括投资者等外部人员是无法弄清楚真实资金流向的，也无法弄清楚底层资产的真实价值；而且因为暗含了保本保收益的承诺，投资者也没有动力去搞清楚，只需按合同约定时间收取本息兑付即可。

在信托存续期间没有外部人员去关注和审查底层资产的变化，这就为信托资金挪用、股东自融和非标资金池设立提供了便利条件。

这类信托产品一旦出现流动性风险无法顺利兑付时，信托公司从维护行业声誉地位、避免受托失职追责，维持企业持续经营等因素考量，通常会选择向投资者刚性兑付。

信托公司通常先用自有资金垫付投资者本息，再处置底层资产。如果需垫付的资金规模太大，自有资金不足的，就会铤而走险违规发行新信托产品接盘有兑付问题的老信托产品；更严重的是把新信托产品设计成非标资金池模式滚动发行，为问题信托产品提供刚兑。

总有一天非标资金池募不到足够的资金把刚兑游戏继续玩下去，爆雷就不可避免了。

▌资管新规明确提出净值化管理要求

2018年4月27日，央行联合三部委发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”），在第十八条明确提出了对资产管理产品实行净值化管理的要求：金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合企业会计准则规定，及时反映基础金融资产的收益和风险，由托管机构进行核算并定期提供报告，由外部审计机构进行审计确认，被审计金融机构应当披露审计结果并同时报送金融管理部门。

虽然资管新规过渡期已被延长至2021年底，但未来按照净值化管理是各类金融机构开展资产管理业务一项基本的合规要求。

▌净值化管理给信托公司带来什么要求？

净值化管理要求是资产管理行业打破刚性兑付的一项重要制度安排；对信托公司来说，带来挑战与机遇并存的转型要求。

●对非标融资信托将造成冲击

根据资管新规第三条的规定，资金信托需执行净值化管理要求。但长期以来，资金信托主要投向房地产、政府平台、工商企业等非标债权资产，这类资产一般不存在活跃的交易市场，无法通过市值来估值。

尽管按规定非标资产可采用摊余成本法进行估值，但是由于该计量方法估值核算过程比较复杂，存在较高的估值难度。

而且，净值化管理不仅仅是估值问题，还需要托管机构和外部审计机构参与，以保障净值化管理过程的公正合理。但到目前为止，无论是托管机构还是外部审计机构对此类业务仍缺乏经验。

现阶段信托行业非标资产的估值体系并没有完全建立起来，甚至在较长的一段时间内也难以建立起完整的非标资产估值体系。

在估值体系不健全的时候，净值化管理要求将对非标融资信托业务造成较大不利影响，一方面是存量非标融资信托业务巨大的非标转标压力，另一方面是非标融资信托业务规模的下滑。

●促使信托公司经营理念转变

对于信托公司而言，净值化管理并不仅仅要求在产品形式和估值方式做出转变，更需要在经营理念方面做出深刻转变。

由于受刚性兑付思想影响，信托公司把本该属于表外管理的信托业务，在一定程度上变成表内负债业务来经营，背负着巨大的刚兑压力。

在净值化管理转型后，刚性兑付有望被彻底打破。因此，信托公司就必须回归受托管理人角色，向财富管理转型。这种角色转变必然要求信托公司经营理念跟着转变，这样才能在市场竞争中占据优势。

信托公司应主动回归信托本源业务，勤勉尽职充当好受托管理人角色，围绕客户需求设计产品和配置资产，通过提高自身专业管理能力获取更大的竞争优势。

●助于信托公司管理能力提高

资管新规实施后，资管行业将迈入统一监管的时代。尽管各类机构还存在不少差异，但由于监管趋同，相互竞争已不可避免。

净值化管理的要求，使得信托公司的牌照优势削弱， 而与其他资管机构的竞争将迫使其提高专业管理能力。比如在净值化管理要求下，由于非标资产的净值化管理难度较大，信托公司会降低非标资产配置比例，同时加大标准化资产的投资比例。

这将促使信托公司与公募基金、银行理财子、券商等机构，在标准化资产投资领域展开直接的竞争。同时，通过学习借鉴公募基金、券商等机构的投研能力和投资经验提升自身的专业管理能力。

同时，在净值化管理模式下，信托公司的报酬与净值表现挂钩；通过利益绑定有利于激励信托公司加强专业管理能力，为投资者创造更多的收益。

▌净值化管理对投资者意味着什么？

净值化管理要求有利于促进信托行业实现“卖者尽责，买者自负”。对投资者来说，将从多方面受益。

●促使信托公司勤勉尽责，减少投资者利益损害

一方面能督促信托公司按合同约定运用信托资产，加强对底层资产的日常监控；防止信托公司通过关联交易挪用资金、违规发行新信托产品接盘老信托产品和设立非标资金池以新还旧等行为。

另一方面有助于及时真实地反映信托资产的质量，避免估值造假导致到期无法兑付的情况。

●创造二级市场流动性，提供中途退出渠道

在预期收益管理模式下，因为缺乏对底层资产的公允估值，因此在转让交易时难以定价。而净值化管理后，产品会及时更新净值变化情况，转让定价难题就将不复存在。

按净值化管理要求，信托产品将由固定收益率产品变为浮动收益率产品。在极端的情况下，有可能出现单位信托份额净值大幅度下滑的情况，此时投资者就可能面临巨大损失。

因此，为了规避净值型产品本金及收益的不确定性风险，必然会有部分投资者用脚投票，减少配置信托资产，不再持有到期，减少投资损失。同时，也有部分投资者对净值型产品有不同的风险收益判断，愿意接手转让的信托产品。那么将有可能形成活跃的信托产品二级交易市场。

●促使投资者形成风险预期，做出正确的投资决策

净值化管理在投资之前就对投资者进行风险预期管理，而不是收益预期管理，有助于匹配到与信托产品风险收益特性相适应的投资者，而无需担负刚性兑付的压力。

净值化管理也要求信托公司遵循公允原则对底层资产进行估值，定期披露信托产品的净值变化及运作报告，有助于投资者及时掌握所投资产品的风险收益状况，帮助其做出正确的投资决策。

同时，投资者为了减少损失，投资不再盲目，会更认真和谨慎地研究底层资产、信托机构以及信托经理的行业声誉，以及过往的投资经验，并做出正确的投资选择。

反过来，也促进为投资者提供资产配置服务的投资顾问市场的建立，加快信托公司的优胜劣汰，让信托行业真正向财富管理转型。

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